7月4日，貨幣市場利率總體進一步下行，短端利率再創階段新低。機構認為，當前流動性異常充裕、資金利率超低的狀態難以持久，未來流動性料回歸合理水平，但這并不意味著資金面會大幅收緊，恢復穩中偏松是大概率事件。

短端利率再創階段新低

7月3日，Shibor全線走低，隔夜Shibor跌3.3bp報0.844%，續創十年新低，距離2009年3月創出的0.80%的歷史低位已不到5個基點。此外，7天期Shibor跌0.6bp報2.139%；14天Shibor跌3.6bp報2.059%；1個月Shibor跌2.7bp報2.465%；3個月Shibor跌1.4bp報2.627%，連續12個交易日下行，并跌至2010年10月以來低位。

債券回購利率方面，銀行間市場存款類機構債券回購利率多數下行。其中，DR001加權平均利率再跌2bp至0.84%，續創該指標發布以來新低；DR007跌8bp至1.98%，重回2%以下；此外，DR014和DR021分別跌至1.84%、190%，與7天期利率形成倒掛。跨月的1個月回購利率小漲7bp至2.38%。

當天，央行逆回購操作無懸念續停，300億元央行逆回購到期實現凈回籠，為連續第三日凈回籠。央行公告指出，目前銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期、政府債券發行繳款等因素的影響，不開展逆回購操作。

超低利率料難持久

從往年經驗來看，半年末往往是資金面較為緊張的時段，但今年6月市場資金面卻較為寬松，短期貨幣市場利率均值達到近幾年最低。尤其是上周以來，隔夜回購利率下行至1%以下，顯示短期流動性十分充裕。

當前流動性如此充裕，主要在于過去一段時間央行通過多種手段釋放了大量流動性，季末財政支出力度較大，又進一步提升了流動性總量水平。跨月后，季末擾動因素消退，貨幣市場利率大幅下行以體現流動性總量充裕。

華泰證券發布研報指出，歷史上隔夜利率低于1%的時期有兩次，分別是2009年初和2015年4到8月份。當前與這兩輪相同的是宏觀經濟面臨一定下行風險、貨幣政策偏寬松，但不同之處在于：本輪經濟調整的結構性問題大于總量性問題，宏觀政策也更有節制，結構性貨幣政策發揮更大作用，寬貨幣仍面臨約束；回購利率在低位運行的同時分化較為嚴重。該機構認為，如此低的回購利率難以持續，但回購利率中樞或許會略有下降。

天風證券研報進一步指出，雖然超低資金利率不可持續，但也不代表7月份資金面就一定會變緊，理由有三點：第一，因為需要防范處置風險的風險，央行有必要開展宏觀總量對沖；第二，當前全球經濟仍處在下行態勢，央行仍有穩定經濟增長的壓力；第三，要降低小微企業實體利率水平，需要保持流動性在合理充裕水平。

總之，機構認為，當前流動性異常充裕、資金利率超低的狀態難以持久，但后續資金面出現大幅收緊的風險也有限，料逐漸回歸平穩偏松態勢。